餐饮旅游会否孕育阶段性机会

　　曾光：今年以来餐饮旅游行业景气度依然良好，经济下行的担忧暂未显著影响居民出游热情。即使有相对恶劣天气影响，春节黄金周全国旅游收入仍然维持23.6%的较高增长。今年以来中西部旅游收入一直保持较高的增长势头，中西部观光游高速增长为我国旅游人数稳定较快增长奠定了坚实基础。同时，东部休闲游兴起，也为旅游消费升级和旅游收入提升起到了积极作用。因此，我们仍然看好旅游行业未来成长性。

　　许娟娟：2012年餐饮旅游行业仍将维持较高景气度。我国旅游业加速发展驱动因素是人们需求层次的变化。旅游消费是在满足人们吃、穿需求之上的高层次消费需求，随着人均收入提升、闲暇时间增加、旅游产品逐步丰富，我国自2009年(人均GDP突破3000美元)开始进入了旅游业发展的黄金十年。2012年清明节期间居民出游人次增长提速，小部分归功于小长假假期的安排，大部分仍归功于行业景气度的提升。

　　中国证券报：在经济和市场仍面临诸多不确定性的情况下，餐饮旅游板块能否一枝独秀？

　　许娟娟：2012年餐饮旅游板块走出独立行情的可能性较大。一方面，旅游行业增长的确定性较强，未来十年我国旅游业景气度持续，在没有重大传染性疾病、自然灾害的假设前提下，旅游板块的业绩增长较为确定，部分子行业呈现边际利润递增的规律，预计未来行业收入增速保持15%以上。另一方面，即将出台的政策将为行业带来实质性支持，预计下半年国民休闲纲要和带薪休假计划出台的概率较大。

　　曾光：至少从目前数据来看，餐饮旅游板块基本面依然良好，行业未来成长性可期。尽管经济面临不确定性，但我们认为餐饮旅游板块凭借良好的成长性和坚实的基本面及良好的政策预期，将具有良好的防御性。只要宏观经济增速不出现显著下滑，外在环境不出现重大灾害性事件，旅游板块将具备较好的投资价值。

　　成长性或化解相对估值压力

　　中国证券报：目前餐饮旅游板块估值如何？与沪深300横向比较，是否相对高估值？就行业历史纵向比较来看，又处在什么水平？

　　许娟娟：2012年餐饮旅游板块估值处于历史较低水平，与沪深300的估值溢价处于历史较高水平，因此目前估值下调空间不大。我们重点跟踪的12家上市公司2012年动态PE约为25倍，2004年以来旅游业动态PE最低24倍，平均为35倍，目前板块的绝对估值水平并不高。但板块相对沪深300的估值溢价处于较高水平，主要原因是2010年开始行业进入黄金发展期，2011年以来板块下调幅度低于全部A股的调整幅度。预计餐饮IPO将再度开闸，行业成长性有望继续改善，目前相对沪深300较高的估值水平有望维持。

　　曾光：从历史纵向比较来看，2005年1月4日至2012年4月9日国信旅游板块市盈率(TTM)均值为45倍，波动区间为22倍-88倍。旅游重点公司市盈率(TTM)均值为41倍，波动区间为19倍-82倍。截至2012年4月9日，国信旅游板块整体(TTM)市盈率为35.20倍，旅游重点公司为32.34倍，均低于历史平均水平。与沪深300横向比较，板块相对估值则有所偏高。2012年4月9日，旅游板块相对估值为3.26倍，旅游重点公司相对估值为3.00倍，处于历史较高水平。综合来看，目前餐饮旅游板块估值还是较为合理的，相对估值偏高与目前沪深300指数构成和估值结构有关，尤其是重点公司估值水平仍然处于历史相对较低水平。

　　中国证券报：综合估值和业绩增长态势来看，该板块目前具备投资价值吗？行业面临什么样的催化剂因素，又存在哪些风险因素？

　　曾光：短期来看，4月以来年度旅游旺季开始启动，且行业政策利好预期强烈。中长期来看，目前我国旅游行业正处于持续快速增长阶段，较为看好行业的投资价值。目前行业催化剂主要来自政策利好预期，比如《国民旅游休闲纲要》的出台、离岛免税政策的后续松绑、桂林国家旅游综合改革试验区相关配套政策出台、云南旅游业发展的配套措施出台等。从风险因素来看，主要包括以下三个方面：一是爆发重大自然灾害或者大规模传染性疫情，二是宏观经济较大程度的下滑，三是行业振兴政策力度低于预期。

　　许娟娟：综合估值和业绩增长态势，我们认为板块目前具有较大的投资价值。首先，政策对行业支持力度加大的趋势明确，有望上市的餐饮类公司的成长性较强，这两点将实质性提升行业未来3-5年的成长性，最终将落实到板块业绩的改善上，结合上文对板块估值下调空间不大的判断，我们认为目前旅游板块具备较好的投资价值。其次，催化剂将主要来自政策层面和假日出游人数继续保持强劲增长两方面。我们预计年内国民休闲纲要和带薪休假计划细则出台。最后，板块投资的风险一方面是自然灾害、传染性疾病疫情方面的系统性风险，一方面是不确定的经济环境会影响高端旅游业，包括出境游、休闲游，但对大众游的影响不大。

　　关注景气度差异

　　精选子行业

　　中国证券报：在选股上，有哪些较好的投资思路？

　　许娟娟：投资思路方面，我们立足于旅游产业层次论并兼顾子行业的可复制性，旅游六大产业中，旅游购物产业的发展空间最大，而后是娱乐和游览产业，最后是餐饮、住宿产业，6大产业对应于8个子行业，兼顾各子行业的可复制性，我们对子行业推荐由高到低排序：休闲旅游目的地、旅游购物、文化演艺、传统景区、餐饮、经济型酒店、星级酒店、其他。在此基础上，建议结合个股 2012年催化剂是否临近、是否处于发展拐点来选择个股。

　　曾光：从选股思路来看，餐饮旅游行业中长期主要侧重布局产业融合与区域多元化发展，看好具有连锁性质、扩张能力强劲、行业发展空间巨大且具有先发优势的细分行业龙头个股。在未来旅游业产业融合加速发展趋势下，结合各种产业模式的盈利能力和成长性，我们看好文化旅游和购物休闲游两种产业融合模式的发展前景。同时，聚焦区域发展，随着东部休闲游的逐步兴起和中西部观光游的高速增长，看好休闲游发展下受益的经济型酒店和中西部新兴景区未来的成长。在目前中央和地方政府越来越看重旅游综合收入和社会效益的背景下，看好积极打造全产业链的景区类公司及旅游衍生子行业中龙头公司。