解读温家宝总理“微调论”

　　上星期，中共国务院总理温家宝针对当前大陆宏观经济形势表示，宏观政策要「适时适度」进行「预调微调」、「信贷政策要与产业政策更好结合」、「切实做到有保有压」。此论一出，大陆、香港及亚太股市立即做出积极反应。市场反应是否合理、有无过度或错误解读之处，值得分析评论。

　　首先，近年来，中国大陆的宏观经济政策目标，一贯并列三条：稳物价．保增长．调结构；三者虽然并列，但其间顺序是有讲究的，稳物价为首，保增长次之，调结构再次之。此一宏观政策的思维逻辑主要是消费者物价指数（CPI）从去年下半年开始起涨，迄今一年，已超过6%且持续居高不下，自然是首先要对付物价；而要对付通货膨胀，从紧的货币政策当然是必要的选择，包括持续提高存款准备金率、持续提高利率、持续进行公开市场操作标售央票，以及加快人民币汇率升值速度等。近两、三个月来，CPI的凌厉涨势虽已基本受到控制，但许多民企特别是中小微企业也因此备受困扰。

　　包括很多台商在内的大陆民企、中小企，近年来的经营环境本已持续恶化，例如工资上涨、工人难找、经常缺电缺油、人民币汇率升值，如今在货币政策从紧下，又面临融资的困难，可说压力倍增，长三角、珠三角已出现明显的倒闭潮。

　　对大陆政策当局而言，明知有这样的政策副作用，但稳物价是最优先的政策目标，从紧的货币政策必须坚持；然而，民企的经营困难又不能置之不顾，于是在持续调高存准率下，对利率的提高不得不略为放松，以致利率的提高追不上物价的上涨，目前已明显出现实质利率为负的负利率现象。

　　负利率现象的存在，倒过头来又抵销了货币政策的效果，而且产生了扭曲效应。因为存准率提高的目的，是要把过多的流动性锁在金融体系内，但持续的负利率，又等于把巨大的流动性从金融体系中挤压出去，继续对楼市及各种商品构成强大需求；另一方面，社会中流动性的泛滥，在广大民企难以自银行体系获得融资的情况下，自然形成一个有供有求的民间借贷市场，并因民间借贷市场缺乏规范而又很快地发展出高利贷行为，甚至出现高利贷泡沫，从而对金融风险与社会稳定构成巨大威胁。
(责任编辑：邹玉玲)